豆包大模型“带飞”锐捷网络母公司星网锐捷“坐享”股权增值盛宴

  在豆包大模型的带动下，字节跳动概念股锐捷网络股价在短短7个交易日已涨超50%，并创出历史上最新的记录，市值也攀升至426.7亿元，快速膨胀的市值也让其母公司（控制股权的人）星网锐捷享受到母凭子贵的“小富贵”，其在12月19日以涨停收盘。可即便如此，子公司锐捷网络的市值仍是母公司星网锐捷3.82倍。

  12月23日，锐捷网络上涨3.4%，报75.1元/股，创出历史上最新的记录。资料显示，锐捷网络是ICT厂商，为字节跳动供应数据中心交换机。此外，公司还是另一上市公司星网锐捷的子公司。

  2022年11月，星网锐捷将锐捷网络拆分至创业板上市。但自从登陆A股后，锐捷网络的市值长期高于星网锐捷。

  截至12月23日，锐捷网络市值约426.7亿元，约等于星网锐捷的3.82倍。目前，星网锐捷持有锐捷网络44.88%股份，其持有股市值191.5亿，相当于自身证券交易市场市值的1.72倍。

  子公司比母公司贵出不少，何以至此？据悉，锐捷网络为ICT有突出贡献的公司且业绩不亚于星网锐捷；而星网锐捷除了握有锐捷网络44.88%股份这一“门面”外，其余资产不够突出，这也导致其资产难以获得长期资金市场溢价。

  12月23日，锐捷网络继续走强，盘中刷新历史上最新的记录，截至收盘报75.1元/股，近七个交易日累计上涨52.02%。

  消息面上，豆包大模型的火热带动了包括锐捷网络在内的一众字节跳动概念股遭到资金追逐。

  据悉，豆包大模型是字节跳动自研大模型，当前增长态势显著。量子位多个方面数据显示，2024年11月，豆包App DAU接近900万，增长率超过15%；截至2024年11月底，豆包App在2024年的累计用户规模已超过1.6亿户，位居AI APP领域全球第二、国内第一。

  12月18日至19日，2024年冬季火山引擎FORCE原动力大会举行，豆包大模型家族的“新成员”——豆包视觉理解模型也正式发布。

  字节跳动还在会上宣布，豆包视觉理解模型每千tokens输入价格定为0.003元，较行业价格低出85%。

  而豆包视觉理解模型的降价问世，则进一步点燃外界对于字节跳动相关产业链公司的乐观态度。

  华泰证券觉得，视觉理解模型能拓展豆包大模型的场景边界，较低的模型定价有望加速推广应用场景，提高字节系AI应用产品用户粘性；民生证券表示，字节豆包作为国内AI月活模型Top 1，算力侧的投入也在不断发力，有望引发产业链侧的升级。

  天风证券此前也曾指出，字节跳动作为国内互联网大公司中的巨头厂商，具备几大竞争优势，包括体量具备较强算法能力、强大的产业链生态布局、在AI硬件侧发力等等；字节AI产业链值得重点关注。

  资料显示，锐捷网络基本的产品包括交换机、路由器等网络设备，以及安全网关、安全态势感知平台、云服务器、云终端等网络安全产品、云桌面整体解决方案，属于通信行业中的ICT细分板块。

  目前，锐捷网络与字节跳动在算力层面有生意往来。12月16日，公司曾在互动平台透露，其是字节跳动等头部互联网公司的数据中心交换机主流供应商，2024年公司中标的字节跳动智算中心建设项目陆续供货交付。

  锐捷网络在半年报中也透露，针对字节跳动等销售金额较大、需求集中且要求比较高的运营商及大型互联网公司，企业主要采用直销模式。

  不过，从短期视角看，锐捷网络能否继续借字节跳动概念而得到市场高度青睐，似乎存在一些不确定。12月19日，字节跳动亲自下场作风险提示，并提及：长期资金市场出现炒作“豆包概念股”现象，流传着众多夸大其词甚至是虚构的内容，请投资者切勿轻信市场传言，以免遭受不必要的投资损失。

  截至三季度末，包括易方达科讯、易方达信息产业混合、易方达科融、汇添富互联网核心资产、华安媒体互联网在内的证券投资基金纷纷新进锐捷网络前十大股东名单；同期，代表北上资金的香港中央结算公司持有公司151.8万股，环比增持90.82%，南方中证500ETF也环比增持公司28.95%至92.66万股持股。

  据计算，前述股东累计持股票比例不足2%，而真正握有多数股权的股东是上市公司星网锐捷以及锐捷网络员工持股平台的厦门锐进东方企业管理咨询合伙企业（简称“锐进咨询”）。

  据悉，锐捷网络是星网锐捷子公司，由后者分拆上市而来。截至三季度末，身为控制股权的人的星网锐捷持有公司2.55亿股，持股票比例44.88%，锐进咨询持有公司2.45亿股，持股票比例43.12%。

  回溯历史，锐捷网络诞生于2003年。当年，星网锐捷经其控制股权的人福建电子信息集团同意，与Finet投资设立锐捷网络有限，两者出资占比分别是70%和30%。

  2015年，锐捷网络有限改制成为锐捷网络股份有限公司，变更完成后公司股东分别为持股51%的星网锐捷和持股49%的锐进咨询。

  彼时，星网锐捷曾提到，拆分将导致其持有锐捷网络的权益被摊薄，但是通过分拆锐捷网络的发展与创新将进一步提速，进而有助于提升公司未来的整体盈利水平。

  据锐捷网络招股书，2019年、2020年、2021年及2022年上半年，公司合并资产负债率为67.24%、72.07%、71.94%、74.33%。此番情形下，其借助上市补充流动资金降负债的渴求也较为强烈。

  最终，2022年11月锐捷网络完成上市，首次公开发行6818.2万股，星网锐捷持股比例由此减少至44.88%。而锐捷网络也借此募资22.08亿元，依据公司募集资金承诺项目，将有5亿元用于补充流动资金。

  2022年全年、2023年、2024年前三季度，锐捷网络资产负债率分别为46.66%、48.77%、52.11%，较上市前有显著下降。

  更有意思的是，登陆A股后，身为子公司的锐捷网络所受市场追捧程度远高于母公司星网锐捷。

  锐捷网络上市首日，市值便有213亿元，同日，星网锐捷市值仅127亿元。截至12月23日，星网锐捷市值为111.6亿元，锐捷网络总市值攀升到426.7亿元，相当于星网锐捷市值的3.82倍。

  按12月23日收盘价计算，星网锐捷对锐捷网络的持股市值达191.5亿元，也相当于其市值的1.72倍。

  虽然麾下锐捷网络市值水涨船高，对于星网锐捷而言是一步成功的棋，但子公司市值的增长却未能完全体现在星网锐捷的身上。

  一方面，撇开字节跳动等概念加持外，锐捷网络在ICT领域也拥有一定行业地位。

  根据IDC数据统计，2024年第一季度，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三，在中国数据中心交换机市场占有率排名第三，在中国企业级WLAN市场占有率排名第二，其中Wi-Fi 6产品出货量排名第一。

  另一方面，母公司星网锐捷自身或有瑕疵。2024年半年报显示，星网锐捷主要子公司包含四家，分别为锐捷网络、星网智慧、德明通讯、升腾资讯；其中，锐捷网络净利润达1.54亿元，星网智慧、德明通讯、升腾资讯净利润分别为2632.6万元、2891.81万元、-2283.2万元。

  同期，星网锐捷净利润也只有1.252亿元，尚不及锐捷网络。综合看来，星网锐捷除握有44.88%的锐捷网络以外，其余资产盈利能力比较平庸，某一些程度上似乎支撑不起较多额外估值。

  需要注意的是，锐捷网络虽然相较星网锐捷其他子公司较为突出，但其也已经有多年未能实现高速成长。

  据统计，2017年至2020年，锐捷网络年度扣非净利润数额多在2.7亿元至3.5亿元之间波动，2021年后开始恢复增长，2021年、2022年扣非纯利润是4.1亿元、4.94亿元。

  2024年前三季度，锐捷网络营收同比增长5.36%至83.77亿元，扣非净利润同比增长47.13%至3.714亿元；特别是第二和第三季度，公司扣非净利润同比增速分别为2175.47%和84.06%，上升尤其明显。

  不过，锐捷网络前三季度销售毛利率为35.5%，较去年同期下降3.21个百分点。这背后或是其对部分产品实施“以价换量”。公司在半年报中曾披露，数据中心交换机产、销两分别较2023年上半年提升7300台、6500台，营收自10.4亿元增长至16.85亿元，受客户降本等因素影响，毛利率从33.52%下降至27.64%。

  展望未来，作为ICT业内头部玩家之一，锐捷网络重拾成长的契机或依然在于AI大模型发展和算力基础设施建设带来的交换机需求持续增长。而星网锐捷能不能大幅缩小与锐捷网络之间的市值差距，看点或在于其是不是能够挖掘出更有潜力的“增量资产”。